內(nèi)地本周舉行第二批嬰幼兒配方奶粉推介會(huì)，輝山乳業(yè)（06863）已確認(rèn)入選，晉身“國家隊(duì)”未來有望得到政策照顧，令其股價(jià)急升。現(xiàn)時(shí)內(nèi)地已經(jīng)明確開放“單獨(dú)二孩”政策，乳業(yè)股前景看俏，在一眾乳業(yè)股當(dāng)中，輝山乳業(yè)估值落后，是時(shí)候發(fā)力了。

首批嬰幼兒配方奶粉推介會(huì)自去年9月舉辦以來，蒙牛乳業(yè)（02319）及伊利等品牌均獲得不錯(cuò)的評(píng)價(jià)，被市場視為“國家隊(duì)”成員，除銷售好外，股價(jià)亦節(jié)節(jié)上升。第二批國產(chǎn)嬰幼兒奶粉推介會(huì)本周三（1月22日）在北京舉行，與首批“國家隊(duì)”奶粉企業(yè)不同的是，是次入選的企業(yè)將以地方龍頭企業(yè)為主。

政策幫國產(chǎn)大牌子

當(dāng)中包括輝山、三元及貝因美等六個(gè)品牌將獲推介，成為“國家隊(duì)”一分子。消息刺激輝山股價(jià)本周三偷步急升5.2%，收?qǐng)?bào)2.84元。雖然入選“國家隊(duì)”并未見有具體政策的幫助，但市場相信獲得中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)推薦，等同于獲得工信部首肯及信任，將來會(huì)成為政策最大的受益者。輝山則表示，獲中國乳制品協(xié)會(huì)推薦，有助提升其形象及知名度，對(duì)長遠(yuǎn)發(fā)展有利。

目前內(nèi)地已提出對(duì)乳品行業(yè)進(jìn)行兼并重組，對(duì)落后的小規(guī)模嬰幼兒配方奶粉企業(yè)進(jìn)行淘汰。至2018年底內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉僅剩下50家，故市場競爭相對(duì)減少。相對(duì)而言，外資企業(yè)在內(nèi)地的生存亦較艱難。去年7月國家發(fā)改委對(duì)多個(gè)外資品牌進(jìn)行反壟斷調(diào)查，令外資品牌奶粉主動(dòng)降價(jià)。日本明治奶粉亦因?yàn)槌杀旧蠞q及行業(yè)競爭激烈，而宣布退出內(nèi)地市場。在政策扶持國產(chǎn)品牌下，內(nèi)地乳品企業(yè)的競爭力提升，成為挑戰(zhàn)外資品牌的重要籌碼。競爭力提升之余，內(nèi)地乳業(yè)增長空間亦因受惠政策改變，帶來新變化。

今年開始，內(nèi)各地區(qū)將會(huì)陸續(xù)開放“單獨(dú)二孩”政策，允許合資格的夫婦生育第二個(gè)小孩，令市場規(guī)模迅速膨脹，為乳業(yè)帶來更大增長空間。故此，內(nèi)地奶粉品牌企業(yè)剛進(jìn)入高速增長的時(shí)代，而且又有政策保駕護(hù)航，特別是上市公司及大型企業(yè)，將會(huì)更受惠。憧憬收入增長空間提升，乳業(yè)股去年至今股價(jià)表現(xiàn)一直強(qiáng)勢。

例如龍頭蒙牛，去年錄得全年股價(jià)累升達(dá)67.3%；雅士利國際（01230）及合生元（01112）更倍升，分別達(dá)132.8%及186.9%。

與輝山乳業(yè)業(yè)務(wù)類似的現(xiàn)代牧業(yè)（01117），股價(jià)亦錄得97%升幅。惟輝山自去年9月底上市以來，最高位見3.24元，較招股價(jià)2.67元僅高出21.3%，升勢明顯落后。估值方面，蒙牛及合生元預(yù)測市盈率分別達(dá)逾30倍以上；輝山僅20.6倍，故在政策點(diǎn)名的情況下，輝山有望迎頭趕上。

盈利水平理想

輝山截至去年9月底止半年錄得收入按年增47.6%，至15.34億元人民幣；凈利潤5.16億元人民幣，按年微跌2.3%。再者，輝山擁有由上而下的完成產(chǎn)業(yè)鏈，從奶牛飼料苜宿草的種植，到終端產(chǎn)品奶粉出廠均有染指，故在成本控制方面更為有優(yōu)勢。特別是去年下半年起，由于紐西蘭奶粉被驗(yàn)出含有肉毒桿菌，故內(nèi)地停止進(jìn)口該國奶粉，令內(nèi)地奶粉原料價(jià)格急升，多個(gè)乳品企業(yè)先后加價(jià)。

由于輝山能夠生產(chǎn)原料奶，故在進(jìn)口不足情況下，產(chǎn)品價(jià)格提升，亦有助輝山保持理想盈利水平。輝山已一早表明去年10月將原料奶出廠價(jià)，從5月底每噸4,800元人民幣上調(diào)至5,000元人民幣。由于集團(tuán)具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，受惠垂直整合的業(yè)務(wù)模式，其產(chǎn)品定價(jià)可以靈活根據(jù)市場趨勢調(diào)整。高盛早前發(fā)表報(bào)告亦認(rèn)為，原料奶漲價(jià)會(huì)推動(dòng)集團(tuán)獲得更高毛利率，截至今年3月底，全年除稅后純利料可達(dá)14億元人民幣。這意味著下半年的除稅后利潤逾8億元人民幣，較上半年明顯增長。建議看好輝山受惠行業(yè)增長前景理想、股價(jià)有望追落后的投資者，可于現(xiàn)價(jià)附近吸納，目標(biāo)價(jià)3.5元。