一場乳業(yè)的40億豪賭拉開序幕。發(fā)起人是三元股份（600429.SH），還拉上了小伙伴復(fù)星系。

停牌20天后，3月1日，三元股份公告將于3月3日復(fù)牌，同時發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，將從首農(nóng)集團、平閏投資和復(fù)星創(chuàng)泓共同募得資金40億元，用來修建奶粉生產(chǎn)線及補充流動資金。

40億相當(dāng)于再造三元，截至2013年三季，三元股份總資產(chǎn)不過35.9億。

三元此舉劍指具有較高利潤率的奶粉市場，一方面是奶粉類市場增長逐年提高，“單獨二孩”政策的落實又擁有了政策紅利；一方面北京市政府對三元做奶粉也給予不遺余力的支持。三元自然希望，在行業(yè)整合洗牌的大背景下，可以脫穎而出。

不過翻身仗勝負未知。國內(nèi)一家大型乳企的市場部人士向記者表示，三元的強項在液態(tài)奶、酸奶，但奶粉和液態(tài)奶不一樣，奶粉的技術(shù)含量相對很高，并且是老百姓對品牌認知非常強的一個品類，貿(mào)然進入，有風(fēng)險、“是丟掉強項玩弱項，很危險。”

40億發(fā)力奶粉市場

三元股份的定增方案并沒有像其他公司那樣，受到市場追捧。3月4日復(fù)牌當(dāng)天股價漲停，次日跌2.87%，截至3月7日，區(qū)間漲幅8.21%。

定增預(yù)案顯示，三元股份本次非公開發(fā)行規(guī)模募集資金總額不超過40億元，以6.53元/股約發(fā)行61255.74萬股，其中大股東首農(nóng)集團將投資20億元認購30627.87萬股、復(fù)星系的平閏投資和復(fù)星投資創(chuàng)泓合計投資20億元認購30627.87萬股。

其中，15億元用于乳粉加工廠項目計劃，項目建設(shè)包括年產(chǎn)5萬噸乳粉生產(chǎn)線，干酪、乳清生產(chǎn)線、中試車間等，剩余用來補充流動資金。

三元股份的主營業(yè)務(wù)為乳制品的生產(chǎn)加工和銷售，主要產(chǎn)品包括液態(tài)奶、奶粉及其他乳制品。目前，銷售收入中液態(tài)乳產(chǎn)品占比較高：2010年、2011年、2012年和2013年1-9月，三元股份液態(tài)乳銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為86.01%、81.08%、81.72%和80.47%，奶粉、干酪等固體乳產(chǎn)品占比很低。

“液態(tài)奶、酸奶是屬于利潤率比較低的乳制品，不掙錢，三元在收購三鹿、太子奶后并沒有帶來好的效果，此次發(fā)力奶粉，也是希望在利潤率高的奶粉市場占有一席之地。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

近年來，由于乳制品特別是嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)，國務(wù)院各部委相繼出臺多項嬰幼兒配方乳粉行業(yè)監(jiān)管政策及產(chǎn)業(yè)政策，國內(nèi)嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)也迎來行業(yè)規(guī)范與整合。

三元也毫不掩飾做大做強奶粉的決心。“本次定增后，公司計劃在現(xiàn)有業(yè)務(wù)及技術(shù)基礎(chǔ)上大力發(fā)展嬰幼兒配方乳粉業(yè)務(wù)。公司將抓住行業(yè)整合機遇，通過自建、并購等多種方式擴大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。”三元股份表示。

目前，三元股份奶粉市場份額排在前10之外，與領(lǐng)跑者的差距較大。

三元此次發(fā)力奶粉，一方面與市場大環(huán)境深刻相關(guān)，另一方面也離不開政策的大力支持。而市場方面，2007年到2012年，中國嬰幼兒配方奶粉市場的規(guī)模不斷擴大，銷售額由336億元增長至637億元，年復(fù)合增長率達13.65%。根據(jù)公開的咨詢機構(gòu)研究報告，嬰幼兒配方奶粉市場總規(guī)模到 2017年將達到約1,423億元，年復(fù)合增長率預(yù)計可達到17.44%。

2013 年北京市委書記郭金龍、北京市長王安順調(diào)研三元時，王安順便要求三元在鞏固原有產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，以嬰幼兒奶粉研發(fā)生產(chǎn)為重點，通過資產(chǎn)并購和資源整合，進一步擴大生產(chǎn)能力。“政府對三元的支持有目共睹，從工廠建設(shè)來說，北京市政府也給了很大的支持。”乳業(yè)專家宋亮向記者透露。

一場翻身仗？

40億，對三元來說，是一劑強心針。

2009年3月收購三鹿集團后，沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，反倒是背上了沉重的包袱，開始持續(xù)虧損的狀態(tài)。2013年業(yè)績預(yù)報顯示，全年凈利潤預(yù)計虧損1.85億-2.15億元。

三元股份的財務(wù)狀況同樣不容樂觀。截至2013年3的季度末，三元股份的資產(chǎn)負債率為48.53%，高出A股同行業(yè)上市公司的平均值（41.1%），公司面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。

從短期償債能力來看，三元股份2013年9月末的流動比率、速動比率低于同期A股同業(yè)上市公司的平均水平，公司面臨一定的償債壓力。

此次定增后，25億的流動性資金補充，資產(chǎn)負債率將大幅降低，短期和長期償債指標(biāo)均得到優(yōu)化，將極大改善三元股份的財務(wù)狀況。

在乳業(yè)專家宋亮看來，三元股份遇到了行業(yè)發(fā)展的好時機，公司通過定增募集資金將建設(shè)亞洲最先進的乳粉生產(chǎn)線。

值得關(guān)注的是，認購2.5億股的平閏投資與認購0.6億股復(fù)星創(chuàng)泓一家是復(fù)星集團的附屬公司，一家是復(fù)星集團管理的股權(quán)投資基金，均屬“復(fù)星系”。

按照6.53元/股的發(fā)行價格計算，此次，“復(fù)星系”共斥資20億元入股三元股份，“復(fù)星系”持股比例為20.45%。本次權(quán)益變動后，三元股份的實際控制人仍為首農(nóng)集團。

“復(fù)星系選擇三元的原因有三：看到了政策對三元的大力扶持；看好三元的前景，由于質(zhì)量問題造成的品牌線沒有穩(wěn)固，一切都可以推倒重來；復(fù)星看到奶粉行業(yè)重新整合后，三元有可能成為下一匹黑馬。”宋亮說。

國內(nèi)一家大型乳業(yè)的市場部人士則不太看好三元的此次做法。其向記者表示，三元此舉，是丟掉強項玩弱項，很危險。

“三元的強項在液態(tài)奶、酸奶，它的市場主要在北京及周邊。因為是北京本地品牌，受到本地老百姓的信任。但奶粉和酸奶液態(tài)奶不一樣，技術(shù)含量門檻比較低。而奶粉的技術(shù)含量相對很高，并且是老百姓對品牌認知非常強的一個品類，三元貿(mào)然進入，我覺得挺危險的。”該國內(nèi)大型乳業(yè)的市場部人士說。

另外，要想做奶粉，奶源是個問題。宋亮表示，三元股份目前在擴大牧場的建設(shè)，其募集資金可能會用來并購優(yōu)質(zhì)的奶粉企業(yè)。

“從三元的背景來看，應(yīng)該是去建牧場，但奶源不是一日之功，所以收購或者合作的可能性比較大。”上述國內(nèi)大型乳業(yè)的市場部人士對記者說。