貝因美，曾被譽(yù)為“中國(guó)乳業(yè)第一股”，一直在行業(yè)內(nèi)以及資本市場(chǎng)上飽受關(guān)注，它的市場(chǎng)占有率在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)中位居第一，然而從去年下半年開(kāi)始，貝因美的增長(zhǎng)遭遇瓶頸。而近日貝因美發(fā)布的今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)達(dá)到六七成的利潤(rùn)降幅，加上此前公布的一季報(bào)同樣是利潤(rùn)下跌，讓很多投資者開(kāi)始質(zhì)疑，這家中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)的龍頭企業(yè)到底是怎么了？多位業(yè)內(nèi)分析師及貝因美自己給出的答案是“轉(zhuǎn)型期的陣痛”，新任的貝因美董事長(zhǎng)王振泰甚至多次提及“二次創(chuàng)業(yè)”，試圖以此恢復(fù)投資者的信心。

上半年銷(xiāo)售不景氣

貝因美去年的業(yè)績(jī)著實(shí)不錯(cuò)，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.17億元，同比增長(zhǎng)14.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.21億元，同比增長(zhǎng)41.54%，但其實(shí)際上就開(kāi)始暗含隱憂(yōu)，2013年下半年開(kāi)始，單季業(yè)績(jī)?cè)龇尸F(xiàn)逐季遞減的趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增幅從第一季度同比增長(zhǎng)31.57%變?yōu)榈谒募径韧认禄?.92%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增幅則從三季度的2.92%降至四季度的-9.38%。

值得注意的是，高增長(zhǎng)的背后是高存貨帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貝因美存貨從2013年期初5.45億元增加到期末的8.64億元，在庫(kù)存高企的情況下，貝因美不是去庫(kù)存，而是繼續(xù)加大存貨量，到2014年第一季度，存貨從8.64億元增加到11.4億元。貝因美對(duì)此給出的解釋是，存貨增加的原因主要系本期生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)原材料庫(kù)存儲(chǔ)備增加所致。

2014年，四月份貝因美發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，該報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收和利潤(rùn)雙降，其中營(yíng)業(yè)收入10 .87億元，同比減少35 .85%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6857.51萬(wàn)元，較2013年同比減少36.34%。而在近日貝因美發(fā)布的今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告中，預(yù)估今年上半年的利潤(rùn)降低幅度為65%-75%，該公司對(duì)此大費(fèi)周章地進(jìn)行解釋?zhuān)唧w原因?yàn)椋?ldquo;配方奶粉行業(yè)變革，公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和流程再造，致使重點(diǎn)產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉在短期內(nèi)銷(xiāo)量下降，上半年?duì)I業(yè)收入下降幅度較大，盈利低于預(yù)期；公司上年同期業(yè)績(jī)處于高峰期，且2013年7月起公司對(duì)嬰幼兒配方奶粉主要品項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)出廠價(jià)進(jìn)行下調(diào)，致使毛利率同比下降；為持續(xù)保持公司在嬰幼兒配方乳粉行業(yè)的領(lǐng)先地位，公司加大了對(duì)市場(chǎng)開(kāi)拓和產(chǎn)品服務(wù)方面的投入，致使銷(xiāo)售費(fèi)用率較上年同期有所增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。”

在業(yè)內(nèi)多家證券公司分析師看來(lái)，導(dǎo)致今年上半年貝因美業(yè)績(jī)低迷的原因主要還是兩個(gè)方面：降價(jià)和庫(kù)存。在華南從事多年奶粉批發(fā)的經(jīng)銷(xiāo)商張先生對(duì)南都記者表示，去年下半年，國(guó)家對(duì)于奶粉的反壟斷調(diào)查之后，市面上很多奶粉品牌，包括貝因美，都有不同程度的降價(jià)，其中值得注意的是，包括美贊臣、惠氏等進(jìn)口大廠的奶粉降價(jià)，使得它們與國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)的產(chǎn)品的價(jià)差縮小，而國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)的一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)本來(lái)就在于價(jià)格，這就使得很多國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)的銷(xiāo)售量受到?jīng)_擊，價(jià)格下去了，量也下去，營(yíng)收和利潤(rùn)的下降也就不難理解。

此外，庫(kù)存是造成貝因美利潤(rùn)下降的重要原因，另有貝因美的離職員工對(duì)南都記者透露，“過(guò)去數(shù)年貝因美在各個(gè)地區(qū)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)很快，每年各個(gè)地區(qū)的增長(zhǎng)指標(biāo)都比較高，從去年開(kāi)始，市場(chǎng)環(huán)境有了比較大的變化，但是指標(biāo)還是不變，在這種情況下，大家為了業(yè)績(jī)，不得不提高壓貨的量，這樣到了今年，就得開(kāi)始為去庫(kù)存想辦法，免不了采取促銷(xiāo)降價(jià)的辦法，同時(shí)有些地區(qū)還出現(xiàn)串貨的現(xiàn)象，這使得有些地區(qū)的利潤(rùn)就下去了。”

“二次創(chuàng)業(yè)”應(yīng)對(duì)奶粉市場(chǎng)“氣候劇變”

目前奶粉市場(chǎng)的“氣候”正在變化，貝因美是國(guó)內(nèi)奶粉銷(xiāo)售渠道的開(kāi)拓者，在乳業(yè)專(zhuān)家宋亮看來(lái)，“目前的這種大經(jīng)銷(xiāo)商的模式正是貝因美探索出來(lái)的，它也為此而獲利頗豐。”但是這種傳統(tǒng)模式正受到?jīng)_擊，首先是嬰童店的快速增長(zhǎng)，據(jù)不完全估算，五年間全國(guó)嬰童店的數(shù)量由幾千家發(fā)展到五六萬(wàn)家，在目前整個(gè)奶粉行業(yè)的銷(xiāo)售中，有超過(guò)一半的奶粉都是通過(guò)嬰童店賣(mài)出去的，傳統(tǒng)的商超賣(mài)場(chǎng)渠道正在萎縮；另一方面，還有電商的沖擊，淘寶、天貓與京東等網(wǎng)上渠道，目前占的份額為10%左右，但是業(yè)內(nèi)公認(rèn)其增長(zhǎng)速度是最快的，已經(jīng)有奶粉，譬如達(dá)能的可瑞康和諾優(yōu)能，還有君樂(lè)寶，直接只通過(guò)網(wǎng)上渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，繞開(kāi)中間的渠道，從而節(jié)省了一大筆渠道費(fèi)用。

貝因美也在提出轉(zhuǎn)型，貝因美現(xiàn)在的董事長(zhǎng)王振泰上任后在今年6月首次公開(kāi)露面，主要談的內(nèi)容就是關(guān)于貝因美的“二次創(chuàng)業(yè)”，其轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)還是在產(chǎn)品方面，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。王振泰當(dāng)時(shí)向媒體表示，“自2013年起，股份公司除嬰童食品以外其他業(yè)務(wù)全部剝離。同時(shí)，集團(tuán)旗下其余親子教育、親子用品和親子服務(wù)業(yè)務(wù)也將和食品業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)發(fā)展。目標(biāo)消費(fèi)人群也從之前的0-6歲變革為0-12歲，以拓寬公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍。”

貝因美認(rèn)為，近幾年該公司業(yè)務(wù)局限在嬰幼兒配方奶粉上，而不是整體嬰童食品，才造成目前的業(yè)績(jī)瓶頸。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，貝因美嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入近年來(lái)均占股份公司90%以上，其中2012年為92.89%，2013年為93.49%，2014年第一季度為94.87%。而此次業(yè)務(wù)調(diào)整中，貝因美將嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額占整體股份公司的比例縮減至三分之一。

三度換帥，謝宏疑似幕后操盤(pán)

貝因美的業(yè)績(jī)之外，其高管的多次更迭也一直被外界所關(guān)注，尤其是三年三換董事長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)的上市公司中實(shí)屬罕見(jiàn)，其創(chuàng)始人和靈魂人物謝宏在2011年7月，也即是貝因美上市后短短三個(gè)月，就以身體原因辭職，接替他的是當(dāng)時(shí)的副董事長(zhǎng)朱德宇。但是謝宏表面上已不在江湖，江湖上卻到處是他的傳說(shuō)，他對(duì)于貝因美的影響也一直無(wú)處不在。有傳言稱(chēng)，謝宏辭職但卻并未離開(kāi)貝因美，而是一直在幕后操盤(pán)。

朱德宇在擔(dān)任董事長(zhǎng)九個(gè)月之后的2012年4月1日也宣布辭職，他在2002年就加入貝因美，也是屬于該公司的元老，接替他的是當(dāng)時(shí)還擔(dān)任獨(dú)立董事的黃小強(qiáng)，曾經(jīng)一度引發(fā)市場(chǎng)的懷疑，因?yàn)辄S小強(qiáng)此前的經(jīng)歷跟乳制品行業(yè)并沒(méi)有什么關(guān)系。貝因美2013年的出色業(yè)績(jī)，抵消了人們對(duì)其行業(yè)背景的猜疑，但是吊詭的是在2014年1月底，黃小強(qiáng)也提出辭職，這出乎當(dāng)時(shí)很多人的意料，結(jié)合后來(lái)貝因美所提出的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，有分析師就認(rèn)為，黃小強(qiáng)的去職，王振泰的走馬上任，都是為了配合所謂的“二次創(chuàng)業(yè)”，這背后，還是有謝宏在幕后操盤(pán)的結(jié)果。南都記者曾向貝因美高管求證，但對(duì)方并未予以承認(rèn)。

目前，貝因美已經(jīng)停牌一個(gè)多月，從6月19日開(kāi)始，該公司就以“擬披露重大事項(xiàng)”為由停牌，在6月26日、7月3日和7月10日三次發(fā)布公告繼續(xù)停牌，在貝因美剛開(kāi)始停牌時(shí)，就有多位投資者對(duì)南都記者透露，此次重大事項(xiàng)，或是并購(gòu)或是引入戰(zhàn)略投資者，到了前幾天的7月16日，貝因美發(fā)布了一則對(duì)于重大事項(xiàng)的公告宣稱(chēng)，該公司“正與相關(guān)方洽談開(kāi)展戰(zhàn)略合作事宜(不排除資產(chǎn)及股權(quán)層面的合作)”，這似乎印證了前述市場(chǎng)傳聞。引入外部力量以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，這是目前貝因美透露出來(lái)的針對(duì)窘境的應(yīng)對(duì)之道。

●貝因美存貨量

2013年初 5.45億元

2013年末 8.64億元

2014年Q1 11.4億元