繼續(xù)半新股危機系列。食品安全問題因過期黑心肉制品流入市面再受關注；在投資界，“黑心”半新股亦令散戶人心惶惶。其實自內(nèi)地民企可以來港上市之后，不時出現(xiàn)“爛數(shù)”事件，港交所(00388)及證監(jiān)會已經(jīng)不只一次被質疑辦事不力。

民企風暴不時卷不少股份仍停牌

2011年，渾水研究狙擊在加拿大上市的嘉漢林業(yè)，自此之后，民企風暴不時席卷中美股市。沽空機構頻頻針對各地上市的中國民企發(fā)表質疑報告，至今，香港仍有博士蛙(01698)、大慶乳業(yè)(01007)、及超大現(xiàn)代(00682)等因賬目問題而仍在停牌當中。

國內(nèi)民企直接境外上市的國內(nèi)監(jiān)管和審批其實相對繁瑣。如要像是次卷入“跑路”風波的諾奇(01353)以H股上市，現(xiàn)階段其實要在國內(nèi)經(jīng)過行業(yè)主管部門、證監(jiān)會等部門的層層監(jiān)管和審批。H股上市后國內(nèi)法人股亦不能全流通，需另外申請。國內(nèi)第一關過了，才可到香港上市。

現(xiàn)時本港新股上市須委聘保薦人、會計和律師團隊，他們要為招股文件的內(nèi)容負責，主板上市更要設有10%公開發(fā)售股份，不容自選所有承配人。在審批程序上，證監(jiān)也可在“雙重存檔”機制下，過問上市申請，如認為上市資料不盡不實，可拒絕申請；同時，申請人要做足公開發(fā)售程序，也要披露上市文件初稿。

業(yè)績極速走樣“蜜月期”不再

雖然企業(yè)上市前必需有保薦人遵守盡職審查的制度，理應新股上市后能維持有一段“蜜月期”，雖不會大升也未至于大跌，但近年民企往往在上市一年后開始業(yè)績走樣。

其中一個原因可能是在港上市對比于內(nèi)地上市的花費不菲，一旦有意上市，為了符合上市要求，他們都會費盡心思，在銷售和會計財務上“粉刷數(shù)據(jù)”，正當?shù)陌ㄔ黾油顿Y，催谷銷售，甚至發(fā)展新業(yè)務；“不正常”的當然就是做假賬。上市后因之前的忽然促銷消失回歸平淡，難免業(yè)績極速走樣。“過了海就是神仙”，到時散戶投資者如何蒙受損失已經(jīng)是后話了。

堵塞借殼監(jiān)管漏洞曾倡視為“新上市”

而未有三年盈利紀錄，又嫌要等國內(nèi)層層批準費事失事，最快的方法就是買殼上市。現(xiàn)時《上市規(guī)則》訂明，上市公司易主后，除非新買家在兩年內(nèi)注入新業(yè)務或資產(chǎn)，會被視為“新上市”，必須符合所有新上市程序和盈利要求，并交由監(jiān)管機構審批。

有了殼，即使不賺錢的業(yè)務，兩年后一經(jīng)注入都成了上市公司，衍生監(jiān)管漏洞。證監(jiān)會據(jù)悉強烈建議港交所檢討“反收購行動(俗稱借殼)”的上市規(guī)則。

當中延長“兩年注資期限”最直接增加借殼的成本，令其代價隨時高于正式申請上市。

十年前，港交所已經(jīng)建議，所有借殼申請，必須一律等同新上市申請，以防有人監(jiān)管套戥。不過，當年小價股及炒家大力反對，因怕令殼股股價大跌，亦指財困公司會因而難以求售易主。結果改革建議就不了了之。

買殼市場活躍勢惹反彈

十年之后，資本市場活動更活躍，過去兩年，單是“內(nèi)房殼”交易逾10多宗，如首創(chuàng)置業(yè)(02868)買入上市不足兩年巨大國際(01329)、萬科(深:000002)收購南聯(lián)地產(chǎn)(現(xiàn)稱萬科置業(yè)海外)(01036)等。相信惹來的反對聲音會比2004年時更甚，港交所如今又有沒有勇氣去推行改革？