湯臣倍健（300146）于日前公布了公司半年報(bào)，半年?duì)I收9.38億元，凈利潤3.5億元，同比增長(zhǎng)51.6%，業(yè)績(jī)堪稱亮眼；平均66.74%的毛利率也讓不少傳統(tǒng)企業(yè)為之咋舌。

盡管如此，不過搜狐證券發(fā)現(xiàn)，在靚麗的中報(bào)背后，公司也透露出三大隱憂。報(bào)告期末應(yīng)收賬款環(huán)比激增翻倍埋下隱患，公司募投的連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目在并未達(dá)到預(yù)期收益，與此同時(shí)，公司多位高管股東在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)減持公司股份現(xiàn)象。

應(yīng)收賬款激增一倍有余

報(bào)告顯示，公司2013年末應(yīng)收賬款約4億元，應(yīng)收票據(jù)715萬元；而2014年中報(bào)顯示，報(bào)告期末應(yīng)收賬款已達(dá)8941萬元，較上期末增123.77%，應(yīng)收票據(jù)為1377萬元，增92.6%。應(yīng)收賬款已占據(jù)公司上半年總營業(yè)收入的近十分之一。

對(duì)應(yīng)收賬激增，報(bào)告解釋稱，主要原因是銷售規(guī)模的增大及按照慣例公司會(huì)在年初授予部分客戶信用額度，年底集中進(jìn)行清收，所以公司年中的應(yīng)收賬款余額會(huì)較年底的余額大。

然而，過往事實(shí)與解釋似乎有所出入，該公司2012年、2013年中報(bào)的這項(xiàng)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此次。公司2013年中報(bào)顯示，2013年年中應(yīng)收賬款為6225.68萬元，較上期末增68.5%。2012年半年報(bào)報(bào)告期末應(yīng)收賬款僅2519萬元，僅比報(bào)告期初的2232萬元增加約一成。

有分析人士認(rèn)為，顯然，公司報(bào)告中的解釋略有牽強(qiáng)，為何在業(yè)績(jī)走好時(shí)應(yīng)收賬款大幅增加，這不排除如此優(yōu)秀的成績(jī)單是靠壓貨所取得的。

公司未披露應(yīng)收賬款名單，僅表示非公司關(guān)聯(lián)企業(yè)。

營養(yǎng)中心項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期

中報(bào)可見，新項(xiàng)目的布局和原有項(xiàng)目的發(fā)展基本符合預(yù)期，然而也顯示出軟肋——連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效果。

湯臣倍健于2010年年底上市，募集資金總額達(dá)14.25億元。中報(bào)顯示，報(bào)告期投入資金2.08億元，累計(jì)投入募資13.1億元，投資金額已超過90%。

近4年過去了，包括生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目等項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)計(jì)效益，然而，其中開設(shè)連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目卻未能如此。

公司解釋稱，該項(xiàng)目投資的連鎖營養(yǎng)中心作為公司的旗艦店，選址、裝修、人員、檢測(cè)儀器的配置要求較普通連鎖店高，前期投入較大，費(fèi)用較高。且公司對(duì)于連鎖營養(yǎng)中心的定位之一是對(duì)所在區(qū)域經(jīng)銷商和顧客提供支持性服務(wù)，為加強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力中的“服務(wù)力”打造線下的網(wǎng)絡(luò)，并非為單純的產(chǎn)品銷售，因此本報(bào)告期產(chǎn)生的效益與預(yù)計(jì)產(chǎn)生偏差。

據(jù)悉，該項(xiàng)目為超募資金投入，于2012年2月公司通過增資佰健生物工程有限公司用于開設(shè)連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目的議案，使用1.56億元。

截至2014年年中，該項(xiàng)目已超入上億元，投資進(jìn)度67%，累積實(shí)現(xiàn)收益僅11.4萬元。而湯臣倍健此前信心滿滿認(rèn)為，“從未來的發(fā)展來看，連鎖經(jīng)營模式也將是中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑未來發(fā)展的主流渠道模式之一”。數(shù)據(jù)顯示，目前連鎖營養(yǎng)中心有747家，其中直營店200家，聯(lián)營店544家。

湯臣倍健似乎也有意調(diào)整，公司透露：“預(yù)計(jì)于2014年下半年對(duì)原有業(yè)務(wù)及包括廣州佰健連鎖營養(yǎng)中心、十一坊品牌等在內(nèi)的現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行梳理，屆時(shí)公司將決定是否調(diào)整原有業(yè)務(wù)布局。”

報(bào)告期多位高管減持股份

值得注意的是，盡管公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，但高管們卻紛紛做出反面動(dòng)作，報(bào)告期多位高管、股東大幅減持股份。

中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司總經(jīng)理湯暉減持320萬股，副總經(jīng)理陳宏、副總經(jīng)理梁水生各減持200萬股，股東孫晉瑜減持380萬股。減持后，湯暉持有流通股份98萬股，退出十大流通股東，孫晉瑜持有流通股份僅余近4萬股。

分析人士稱，高管減持主要是2個(gè)原因，一是自身需求，二是不看好公司發(fā)展前景。然而，上半年，四位高管、股東同時(shí)出現(xiàn)減持現(xiàn)象，這似乎只能用后者來解釋了。

事實(shí)上，湯臣倍健上半年負(fù)面新聞纏身，先是公司終止重大資產(chǎn)重組，后又遭遇消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的訴訟。相應(yīng)地，曾位于創(chuàng)業(yè)板市值頭把交椅的湯臣倍健開始股價(jià)跳水，市值大幅蒸發(fā)。持股高管們也按捺不住紛紛減持。

湯臣倍健將在2014年下半年適度加大品牌推廣的力度，以提供公司品牌的知名度和美譽(yù)度。公司稱，根據(jù)經(jīng)營規(guī)律，公司三季度的投入會(huì)相對(duì)增加，預(yù)計(jì)下半年銷售費(fèi)用會(huì)有所上升，但全年的銷售費(fèi)用率水平會(huì)低于去年。

多家機(jī)構(gòu)仍看好公司發(fā)展

盡管如此，機(jī)構(gòu)仍對(duì)湯臣倍健表示出信心，多家券商發(fā)布齊齊研報(bào)表示推薦。

華安證券認(rèn)為，營養(yǎng)保健品行業(yè)快速增長(zhǎng)，湯臣倍健執(zhí)行力到位，預(yù)計(jì)未來幾年公司業(yè)績(jī)將會(huì)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，而公司戰(zhàn)略上開始積極進(jìn)行外延并購，將會(huì)快速促進(jìn)公司規(guī)模的擴(kuò)大，提升公司整體價(jià)值。給予“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。

中投證券看好十二籃成為新的利潤主要來源，預(yù)計(jì)明年湯臣倍健以外品牌占比達(dá)到15%左右，未來3年每年增加5-10個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來3年湯臣倍健品牌收入增速在25%以上，給出目標(biāo)價(jià)35元，維持強(qiáng)烈推薦。

興業(yè)醫(yī)藥預(yù)計(jì)，隨著公司在下半年加大產(chǎn)品推廣投入力度，其全年的收入增速有望回升至30%左右，而利潤增速則有望保持在40%-50%的區(qū)間。

東方證券則認(rèn)為，公司下半年多點(diǎn)發(fā)力值得期待。十二籃項(xiàng)目將在8月初正式首發(fā)，這將成為其擁抱互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開始，未來將借此搭建起線上的健康管理平臺(tái)，另一個(gè)是獨(dú)立于湯臣倍健品牌之外的新品類會(huì)逐步上市，另外營養(yǎng)家系統(tǒng)逐步在試點(diǎn)藥店運(yùn)行，會(huì)員管理模式試點(diǎn)成功后將在全國推廣。并給出目標(biāo)價(jià)為33.95元，維持買入評(píng)級(jí)。

湯臣倍健副總經(jīng)理、董秘林志成也表示，下半年將繼續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)健康管理品牌十二籃，開拓單品新模式等新品牌、新項(xiàng)目等利潤增長(zhǎng)點(diǎn)，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)增可預(yù)期。