本應(yīng)昨天上會接受發(fā)審委審核的葵花藥業(yè)的IPO申請臨時被取消。證監(jiān)會昨天發(fā)布的公告顯示，其余上會的3家公司IPO申請悉數(shù)過會。

公告稱，證監(jiān)會主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于9月26日召開2014年第163次和第22次發(fā)審會，上會公司包括葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司、廣東燕塘乳業(yè)股份有限公司、廣東道氏技術(shù)股份有限公司、佛山市南華儀器股份有限公司。不過，就在昨天上午，證監(jiān)會發(fā)布補(bǔ)充公告顯示，鑒于葵花藥業(yè)尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步落實，決定取消第163次主板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。不過，證監(jiān)會對具體原因并未說明。

記者注意到，當(dāng)初葵花藥業(yè)招股書一經(jīng)披露就被市場質(zhì)疑公司存在資產(chǎn)負(fù)債率較高，實際控制人一股獨(dú)大等問題。

另據(jù)證監(jiān)會昨天發(fā)布公告，其余上會3家公司的首發(fā)申請悉數(shù)通過發(fā)審委審核。（摘自：京華時報）

臨門一腳 卻跌倒在IPO門口

葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱葵花藥業(yè))是以生產(chǎn)各類中成藥為主，生物制藥和化學(xué)藥為輔，集生產(chǎn)、銷售和研發(fā)于一體的醫(yī)藥集團(tuán)公司?？ㄋ帢I(yè)擬登陸深交所，預(yù)披露的招股說明書顯示將公開發(fā)行不超過3650萬股，股東擬公開發(fā)售股份數(shù)量不超過1800萬股。然而，26日下午證監(jiān)會發(fā)布補(bǔ)充公告顯示，鑒于葵花藥業(yè)尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步落實，決定取消第163次主板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

在翻看葵花藥業(yè)招股書時，記者發(fā)現(xiàn)葵花藥業(yè)存在一些亟待說明或需要解決的問題，如實際控制人及其家族“一股獨(dú)大”、公司資金運(yùn)用存疑、產(chǎn)品各種質(zhì)量問題被屢屢曝光等等，這些問題如果不能得到有效妥善處理，則葵花藥業(yè)上市之路恐崎嶇難行。

關(guān)氏家族一股獨(dú)大

葵花藥業(yè)實際上是一個典型的“一股獨(dú)大”型家族式企業(yè)。公司招股書顯示，其實際控制人關(guān)彥斌持股占總股本19.94%，是葵花藥業(yè)的第二大股東，妻子張曉蘭和弟弟關(guān)彥明持股0.3%和1.63%，三人合計持股占總股本的21.87%，不過如結(jié)合第一大股東葵花集團(tuán)持股和第三大股東金葵投資的持股，則關(guān)氏家族對葵花藥業(yè)的實際控股比例將高達(dá)82.84%。

資料顯示，關(guān)氏家族通過葵花集團(tuán)和金葵投資間接控制了葵花藥業(yè)的股權(quán)比例高達(dá)60.97%。在持股占公司總股本55.49%的第一大股東葵花集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，關(guān)彥斌直接持有葵花集團(tuán)5109萬元股權(quán)，占葵花集團(tuán)注冊資本比例為51.09%，任葵花集團(tuán)董事長。而在持股占公司總股本比例5.48%的第三大股東金葵投資，董事長為關(guān)彥斌的妻子張曉蘭，關(guān)彥斌則是金葵投資的第一大股東，包括關(guān)彥斌的父親關(guān)金凱，弟弟關(guān)彥明，兩個女兒關(guān)一和關(guān)玉秀，以及張曉蘭的兒子宋萌萌等人在內(nèi)，都在金葵投資中持有不同比例的股權(quán)，金葵投資完全在關(guān)氏家族控制之下。

葵花藥業(yè)跌倒在IPO門口 負(fù)債率高or一股獨(dú)大？

在A股歷史上或資本市場上，上市公司控股大股東通過行使表決權(quán)及管理權(quán)等控制公司生產(chǎn)經(jīng)營和重大決策，利用關(guān)聯(lián)交易，拖欠上市公司巨額資金，侵占上市公司利益，損害中小股東利益的案例并不在少數(shù)，典型代表公司如猴王A，由于大股東最終無法償還對上市公司的巨額欠款，直接導(dǎo)致了上市公司巨額虧損并退市。正因如此，上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而葵花藥業(yè)在關(guān)氏家族“一股獨(dú)大”的情況下，有何制度能確保其他投資人的利益不被損害呢？

原材料消耗存疑

葵花藥業(yè)招股書分析公司報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)成本的構(gòu)成情況時指出，公司主營業(yè)務(wù)成本中的直接材料主要包括柴胡、五味子、白芨等中藥材和乙酰氨基酚、蔗糖及包裝材料等。而其直接材料項下僅有原材料和包裝物兩個子項，由此可知，其原材料是指中藥材、乙酰氨基酚和蔗糖。而乙酰氨基酚本身是一種鎮(zhèn)痛作用的原料藥，需求量有限，蔗糖在藥劑中作矯味劑或賦形劑、黏合劑等用，需求量也很有限，另外葵花藥業(yè)的招股書對此兩項也很少提及，可見其原材料主要還是中藥材。

招股書顯示，公司產(chǎn)品所需要的主要中藥材包括金銀花、白芨、茵陳、柴胡、五味子、板藍(lán)根、甘草等。報告期內(nèi)中藥材采購情況分別為1.70億元、2.45億元、3.26億元和1.37億元，而在其主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成表中，原材料成本一項在報告期分別高達(dá)3.15億元、3.73億元、4.51億元和2.75億元。由于主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中的原材料成本主要是指原材料的消耗，也即主要為中藥材的消耗，但從上述兩組數(shù)據(jù)來看，其原材料消耗額超過中藥材的采購額分別高達(dá)1.45億元、1.28億元、1.25億元、1.38億元，這就很令人費(fèi)解了，這些超額消耗的原材料是從哪里來的？

從招股書來看，葵花藥業(yè)主要產(chǎn)品報告期內(nèi)產(chǎn)銷率都非常高，其主要產(chǎn)品銷售量基本達(dá)到了產(chǎn)量的九成，其中護(hù)肝片的銷售量在2011年和2012年不僅都達(dá)到了產(chǎn)量的九成多，且在2013年和今年上半年銷售量更是超過了產(chǎn)量，這說明報告期內(nèi)該產(chǎn)品庫存應(yīng)該已經(jīng)基本告罄，否則無法解釋超額銷量何來？同樣，其它幾個產(chǎn)品也是如此，如胃康靈膠囊報告期內(nèi)銷售量除了2012年為九成多外，其它時間都是銷售量超過產(chǎn)量；小兒肺熱咳喘口服液報告期內(nèi)的銷售量除了2013年為九成多，其它時間也都超產(chǎn)量銷售；康婦消炎栓相比前幾種產(chǎn)品產(chǎn)銷率略低，但除了2011年銷量達(dá)到八成多以外，2012年和2013年銷量也都都超過了九成，今年上半年銷售量更是超過了上半年生產(chǎn)總量，產(chǎn)銷率高達(dá)到了114.25%，其庫存也應(yīng)該是所剩無幾。由此看來，公司主要產(chǎn)品非常暢銷，產(chǎn)品應(yīng)該大部分銷售殆盡，畢竟藥品都有一定保質(zhì)期的。

葵花藥業(yè)跌倒在IPO門口 負(fù)債率高or一股獨(dú)大？

結(jié)合上文分析，原材料應(yīng)該所剩無幾，然而在其財務(wù)報表存貨一項中，庫存商品竟分別達(dá)到了0.97億元、1.21億元、0.92億元、0.87億元，庫存原材料一項更是分別高達(dá)到了1.11億元、1.32億元、1.79億元和1.78億元。這就產(chǎn)生一個疑問？既然產(chǎn)品如此走俏，產(chǎn)銷率如此之高，為何庫存商品還有如此之多？原材料的消耗量遠(yuǎn)超主要原材料——中藥材的采購量本身就已經(jīng)令人費(fèi)解了，何以在產(chǎn)品熱銷下還會有如此大量的原材料存在于庫存中？

資金運(yùn)用存疑

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)葵花藥業(yè)貨幣資金金額分別為3.4億元、4.92億元、4.39億元、5.05億元。報告期內(nèi)的凈利潤分別為1.99億元、2.48億元、2.83億元、1.86億元，看上去葵花藥業(yè)資金量似乎很充足，并不缺錢。而與此同時，其報告期內(nèi)每年高額的分紅也似乎證明了這一點(diǎn)，報告期內(nèi)葵花藥業(yè)各家分公司的分紅總金額分別高達(dá)1.67億元、1.49億元、1.66億元、1.96億元。不過，記者發(fā)現(xiàn)在公司每年高分紅的同時卻是持續(xù)保持著高負(fù)債。各報告期末，公司銀行借款的金額分別高達(dá)7.13億元、7.15億元、6.82億元、6.99億元，僅報告期內(nèi)的利息支出就分別高達(dá)4229.35萬元、4157.38萬元、3877.98萬元、1694.99萬元，占凈利潤的比率分別高達(dá)21.26%、16.78%、13.73%、9.11%。

如果公司資產(chǎn)負(fù)債率低，流動比率和速動比率又比較高的話，資金運(yùn)轉(zhuǎn)快，或許能運(yùn)用資金高速流動帶來高的收益，然而葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并不低，流動比率和速動比率也并不比同行業(yè)高。數(shù)據(jù)顯示，在報告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.10%、59.97%、58.59%、59.96%。而招股書所取的行業(yè)樣本均值分別為41.14%、36.55%、41.64%、41.98%，葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)樣本均值。流動比率方面，葵花藥業(yè)的流動比率在報告期內(nèi)分別為0.97、1.07、1.12、1.17，而行業(yè)樣本均值則分別為1.58、1.63、1.44、1.51，葵花藥業(yè)的流動比率明顯低于行業(yè)平均值；速動比率方面，報告期內(nèi)葵花藥業(yè)分別為0.63、0.72、0.75、0.81，而行業(yè)平均值則分別為1.17、1.20、1.01、0.95，葵花藥業(yè)速動比例明顯低于行業(yè)平均值。

如此一來，葵花藥業(yè)的行為就令人十分不解了，一邊是公司持有大量的貨幣資金在手，而另一邊則是公司背負(fù)著大量的銀行借款，僅僅每年利息就高達(dá)幾千萬元，在同行業(yè)公司對比中負(fù)債率又明顯偏高，在流動比率和速動比率明顯偏低的情況下，葵花藥業(yè)為何愿意拿出大量利潤去分紅呢？這或與關(guān)氏家族在葵花藥業(yè)中一股獨(dú)大存在著一定關(guān)聯(lián)性。

主打產(chǎn)品負(fù)面問題屢屢曝光

在葵花藥業(yè)招股書中，各報告期內(nèi)廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用分別為2.28億元、2.2億元、2.48億元、1.17億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比例分別為40.61%、36.73%、30.45%、27.08%，成為其銷售費(fèi)用最重要的組成部分。相較而言，公司報告期內(nèi)凈利潤分別僅有1.99億元、2.48億元、2.83億元、1.86億元。廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的投入接近甚至都超過了其凈利潤，可謂為宣傳而不惜血本。據(jù)其招股書介紹，公司成立以來累計投入媒體廣告宣傳費(fèi)用超過13億元，累計投入終端POP類宣傳，費(fèi)用超過1億元，累計投入各類宣傳及促銷活動超過2億元。巨額的廣告投入或許能為公司帶來不小的收益，然而如果精力集中于此而忽略了產(chǎn)品本身質(zhì)量與安全性，那就本末倒置了。

近年來，各種藥品安全事件層出不窮，而葵花藥業(yè)是被屢屢爆出藥品存在各種問題：2013年2月5日親貝網(wǎng)消息顯示，葵花藥業(yè)葵花康寶旗下藥品小兒氨酚烷胺顆粒因被國家禁止1歲以下的嬰兒服用，5歲以下的兒童也不推薦使用而修改了其說明書。此前，葵花康寶小兒氨酚烷胺顆粒說明書注意事項中稱，1歲以下兒童應(yīng)在醫(yī)師指導(dǎo)下使用，并未對該年齡段兒童用藥加以明言禁止。而在此之前，湖北省食藥監(jiān)局發(fā)布的2013年第1期湖北省藥品質(zhì)量公告顯示，由葵花藥業(yè)生產(chǎn)的一批牛黃解毒片不合格；2012年10月重慶市食品藥品監(jiān)督管理局公布了14個批次的不合格藥品。不合格藥品中包括了葵花藥業(yè)的3個批次產(chǎn)品，涉及的產(chǎn)品為葵花藥業(yè)集團(tuán)佳木斯鹿靈制藥有限公司生產(chǎn)的維生素D2丸(3個批次)；山東省食品藥品監(jiān)督管理局2010年發(fā)布的第2期山東省違法藥品廣告公告中，葵花藥業(yè)集團(tuán)(佳木斯)有限公司“愈風(fēng)丹”虛假宣傳上榜！上榜理由為表示功效的斷言、保證處方藥；2010年，廣東省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布2009年第二季度藥品質(zhì)量公告不合格名單中，葵花藥業(yè)的小兒氨酚黃那敏顆粒赫然在列。

在葵花藥業(yè)的發(fā)展理念中，長期以來一直有“銷售是龍頭”的口號，將產(chǎn)品銷售放在龍頭的位置，為的是追求利益的最大化，或許這也是公司不惜血本，投入巨資用做廣告宣傳的原因所在。企業(yè)追求利潤沒有錯，但利潤不應(yīng)該成為企業(yè)的第一目標(biāo)，產(chǎn)品質(zhì)量才是根本，尤其是關(guān)系到民眾生死大事的藥品生產(chǎn)企業(yè)，如果忽視了藥品質(zhì)量，一味追求利益，而產(chǎn)品卻又屢屢曝出問題，那將是老百姓的大不幸了。（摘自：證券市場）