制藥企業(yè)通常利潤較高，資產(chǎn)負債率較低甚至是零負債，葵花藥業(yè)60%的高負債率行業(yè)少見，上市為還債更算奇葩。

對于老牌藥企葵花藥業(yè)來說，第二次沖刺IPO的道路并不平坦。2011年葵花藥業(yè)因IPO暫停，上市計劃一度被打斷。

招股書信息顯示，葵花藥業(yè)欲在A股公開發(fā)行新股數(shù)量不超過3650萬股，公開發(fā)行后的流通股數(shù)量占公司股份總數(shù)的比例不低于25%。此次共募集資金20.12億元，其中超過9億元用來償還債務和補充流動資金。在投資界看來，募資還債在A股上市企業(yè)中較為少見。

對于上述問題，記者致電葵花藥業(yè)董秘辦，該公司工作人員稱“一切均以招股書為準”。

“葵花藥業(yè)對產(chǎn)品原材料的學術研究不深，導致無法實現(xiàn)產(chǎn)品加工高端化，仍然只能做中藥材的一般加工處理，以簡單的中成藥形式在OTC市場銷售。”撫順若善生物技術服務公司分析師李雪告訴記者，“制藥企業(yè)最值得關注的，是其新藥價值在未來市場的地位。如果中藥制劑企業(yè)還是按照現(xiàn)在這種模式搞下去，真的沒有什么吸引力。”

近半募資為還債

葵花藥業(yè)以生產(chǎn)各類中成藥為主，是以生物制藥和化學藥為輔，集生產(chǎn)、銷售和研發(fā)于一體的醫(yī)藥集團公司。其控股股東為葵花集團有限公司，實際控制人為關彥斌。

此次募資投入五?？ㄆ瑒?、膠囊劑、顆粒劑、口服液擴產(chǎn)項目等，以及營銷網(wǎng)絡中心建設項目和償還銀行貸款及補充流動資金，共募集20.12億元，在醫(yī)藥類上市公司中，其募資額度顯然不小。

葵花藥業(yè)近幾年因廣告宣傳投入，社會知名度較高，但記者翻看其報表發(fā)現(xiàn)，該公司有較高的負債率。2011年—2013年，葵花藥業(yè)流動負債分別為8.29億元、9.71億元、9.72億元；資產(chǎn)負債率分別為65.10%、59.97%、58.59%，遠高于同行業(yè)平均水平。而據(jù)記者了解，一般而言制藥企業(yè)利潤較高，資產(chǎn)負債率較低，甚至很多企業(yè)是零負債，60%的負債率在藥企中較少見。

記者注意到，上述8個募投項目總募資20億元左右，但償還銀行貸款及補充流動資金的數(shù)額高達9億元，占募投資金總額的近半數(shù)。這一數(shù)字不可謂不高，這樣募資的企業(yè)也很少見。

公司坦言，隨著產(chǎn)銷規(guī)模擴大以及募集資金投資項目建設實施，資金需求進一步增加，若資本金不能得到有效補充，公司發(fā)展面臨一定的償債風險。

據(jù)了解，為滿足市場對其產(chǎn)品日益增長的需求，葵花藥業(yè)自2010 年開始逐步啟動佳木斯公司異地建廠項目、伊春擴產(chǎn)改造項目等一系列重大工程，這些項目所需資金量較大，工程周期較長，主要通過對外負債（主要是銀行借款）的方式進行投入，這使得報告期內(nèi)公司的資產(chǎn)負債率較高，2014年6月末達到59.96%。

招股書顯示，2011年至2014年上半年，該公司銀行借款的金額分別為7.12億元、7.15億元、6.82億元和6.99億元，截至2014年6月30日，銀行借款占負債總額的比例為52.74%。公司單一的銀行負債融資方式使公司面臨到期債務的清償壓力。

銀行借款帶來的是利息侵蝕利潤。據(jù)招股書顯示，葵花藥業(yè)報告期內(nèi)利息支出分別為4229.35萬元、4157.38萬元和3877.98萬元，并且利息支出占同期凈利潤的比例分別達到21.1%、17%、13.8%，對利潤有不小的影響。

對此，招股書中稱原因為公司處于快速發(fā)展期，為盡快實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，公司需要進行營銷網(wǎng)絡建設、固定資產(chǎn)投入等多方面的投資，而公司的資金主要來源于自身積累和向商業(yè)銀行借款。

高投入低利潤

葵花藥業(yè)所處的大環(huán)境并不樂觀。近年來，中藥行業(yè)由于受到中藥材漲價、水電煤漲價及藥品限價等因素影響，中成藥行業(yè)毛利率水平有所降低。

招股書轉(zhuǎn)引的一則數(shù)據(jù)顯示，中藥材價格指數(shù)自2009年初至2011年從1000點左右一路上漲至2900余點，累計漲幅近2倍，導致藥企成本增加。

雖然成本上升，利潤下降，但葵花藥業(yè)依然在廣告宣傳上投入巨資。據(jù)中國領先市場研究公司CTR2011年發(fā)布的數(shù)據(jù)，在醫(yī)藥行業(yè)中，2011年第四季度葵花藥業(yè)投入廣告的花費居藥品行業(yè)第四位，占排名第一位的修正集團同期廣告投入花費的53%。

據(jù)葵花藥業(yè)招股書，該公司自成立以來，持續(xù)投入大額資金和人力、物力進行品牌建設。到目前為止，其累計投入媒體廣告宣傳費用超過13億元，2011年—2013年，廣告費用為2.27億元、2.20億元、2.48億元。而記者翻看該公司利潤表發(fā)現(xiàn)，廣告費用有時超過利潤。2011年—2013年，其凈利潤分別為1.98億元、2.47億元、2.82億元。

北大縱橫醫(yī)藥行業(yè)中心高級醫(yī)藥合伙人史立臣告訴記者，“廣告對藥品銷售的作用已經(jīng)非常有限。業(yè)內(nèi)幾家上市公司通過廣告營銷所帶來的效應甚至為負，但廠家還在堅持廣告思路維持經(jīng)營模式，是一種營銷慣性，企業(yè)應該反思自己的這種行為。”

引人注意的還有，葵花藥業(yè)的產(chǎn)品多次被檢查出不合格。對于食品、醫(yī)藥企業(yè)來說，質(zhì)量問題一直是相關上市公司的“黑天鵝”，讓投資者防不勝防。

據(jù)媒體報道，由湖北省食藥監(jiān)局發(fā)布的2013年第1期湖北省藥品質(zhì)量公告顯示，葵花藥業(yè)生產(chǎn)的一批牛黃解毒片不合格；2012年8月，國家食藥監(jiān)局公布14個批次的不合格藥品，其中葵花藥業(yè)占了3個批次；2010年，廣東省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的2009年第二季度藥品質(zhì)量公告不合格名單中，葵花藥業(yè)的小兒氨酚黃那敏顆粒赫然在列；2007年第四季度湖北省藥品質(zhì)量抽查時，葵花藥業(yè)旗下的2批次牛黃消炎片曾被檢測出藥品性狀不合格。