原奶價格下跌區(qū)間不可能沒有下限：2014年液態(tài)乳需求疲弱和進(jìn)口奶粉價格下行沖擊國內(nèi)原奶市場。一月中旬國內(nèi)平均奶價已經(jīng)達(dá)到3.6元，接近散養(yǎng)的可變成本。散養(yǎng)代表國內(nèi)40%的養(yǎng)殖產(chǎn)能，奶價下跌引起散戶退出會反過來制約供給，封住奶價的下跌空間。

散養(yǎng)產(chǎn)能加速退出，周期接近尾聲：山東、河北、青海、廣東等地近月來紛紛出現(xiàn)散戶傾倒鮮奶的情況，反映缺乏成本優(yōu)勢的落后產(chǎn)能正加速退出。原奶供過于求的矛盾有望逐步緩解，行業(yè)景氣下行周期接近尾聲。

下游需求將逐步回升：2013年末進(jìn)口奶粉價格大跌，國內(nèi)乳制品企業(yè)當(dāng)時囤積大量奶粉庫存。奶粉保質(zhì)期一般為18個月，預(yù)計到2015年二季度，上一輪過度采購的庫存壓力基本釋放，乳企奶粉庫存會逐步恢復(fù)至健康水平，對原奶的需求回升。

發(fā)展大規(guī)模養(yǎng)殖大勢所趨：大型牧場原奶品質(zhì)好、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)高，符合消費(fèi)升級、下游產(chǎn)品高端化的發(fā)展趨勢。規(guī)模化養(yǎng)殖生產(chǎn)效益也遠(yuǎn)高于散養(yǎng)。兩大主線是投資乳制品上游的邏輯起點，在這一輪行業(yè)波動中未被改變。

奶價反彈將是最大的催化劑：2013年新西蘭的干旱觸發(fā)了一波奶粉價格行情，2015年初新西蘭再次出現(xiàn)干旱，恒天然奶粉拍賣價環(huán)比已經(jīng)探底回升。國內(nèi)70%的奶粉進(jìn)口自新西蘭，升幅很快會傳導(dǎo)到國內(nèi)，影響原奶市場，奶價反彈如箭在弦。

估值：央行[微博]降息減輕債務(wù)成本和公司首度派息的預(yù)期下，現(xiàn)代牧業(yè)(2.52, 0.01,0.40%, 實時行情)估值存在修復(fù)的空間。我們預(yù)測公司2014到2016財年每股收益為0.279，0.307和0.387港元，給予歷史平均市盈率12倍，微調(diào)目標(biāo)價至3.7港元，建議把握機(jī)會布局，現(xiàn)在就開始買入。