據(jù)分析，公司產(chǎn)品特色稍遜于星輝車模，“動(dòng)漫+玩具”的模式與奧飛動(dòng)漫比尚處于成長(zhǎng)階段，出口渠道優(yōu)勢(shì)與高樂股份相比偏弱，因此毛利率水平不如其他玩具公司。

與孩子做簡(jiǎn)單對(duì)話、喝水、撒尿——玩具正在朝著智能化的方向發(fā)展。

去年11月份登陸中小板的驊威股份（002502.SZ）號(hào)稱國(guó)內(nèi)“智能玩具第一股”，產(chǎn)品范圍涵蓋了智能玩具、塑膠玩具、模型玩具、動(dòng)漫玩具等，其中智能玩具正是公司的主要盈利來源之一。

數(shù)據(jù)顯示，公司上市以來股價(jià)逐級(jí)回落。5月13日，報(bào)收26.66元，較上市首日收盤價(jià)下跌27.89%。

“動(dòng)漫+玩具”模式

“我們?cè)趪?guó)內(nèi)銷售玩具的模式是先開發(fā)出動(dòng)漫形象和產(chǎn)品，然后建立一定的庫(kù)存，再通過播放動(dòng)畫片來帶動(dòng)產(chǎn)品的銷售?！?月13日，公司證券辦公室工作人員在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪的時(shí)候表示。

據(jù)了解，公司于2009年推出了動(dòng)漫玩具《蛋神奇蹤》，其衍生玩具半年就取得了4000萬元的收入，毛利率超過40%。公司方面表示，今后發(fā)展的重點(diǎn)仍將是“動(dòng)漫+玩具”。

今年以來，公司的《音樂奇?zhèn)b》已經(jīng)完成第一部，并于3月20日開始在全國(guó)部分省市衛(wèi)視及少兒頻道播放，收視情況良好。

事實(shí)上，這一通過動(dòng)畫片播出形成人氣來帶動(dòng)玩具銷量的盈利模式在國(guó)際上早已經(jīng)屢試不爽，迪斯尼就是個(gè)成功的例子，國(guó)內(nèi)的奧飛動(dòng)漫（002292.SZ）也采用這一盈利模式。

“‘動(dòng)漫+玩具’這樣的盈利模式，在全球來說已經(jīng)發(fā)展了多年，屬于一個(gè)比較成熟的模式。但是在國(guó)內(nèi)剛剛起步。當(dāng)然，中國(guó)有中國(guó)的國(guó)情，完全模仿未必就能取得成功?！鄙鲜龉咀C券辦公室的工作人員表示。

事實(shí)上，盡管驊威股份和奧飛動(dòng)漫在國(guó)內(nèi)銷售玩具所采用的盈利模式類似，但是仔細(xì)分析，兩者之間還是存在一定的差異。

“‘動(dòng)漫+玩具’的模式，雖然賣的是玩具，但是由于玩具的技術(shù)壁壘并不高，所以反而動(dòng)漫作品的質(zhì)量成為考量企業(yè)實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)。從這一點(diǎn)上來看，由于奧飛動(dòng)漫介入時(shí)間較早，所以其制作的動(dòng)畫片無論知名度還是制作水平，都要比驊威股份更勝一籌。相比奧飛動(dòng)漫，驊威股份的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的制造上。”國(guó)都證券分析師楊仲寧認(rèn)為。

中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤亦表示，和奧飛動(dòng)漫相比，驊威股份在智能玩具的生產(chǎn)和制造方面的優(yōu)勢(shì)的確比較明顯。公司投入了大量精力在智能玩具方面，雖然智能玩具的業(yè)績(jī)有所下滑，但是作為智能玩具領(lǐng)跑者的地位沒有改變。

與此同時(shí)他認(rèn)為，奧飛動(dòng)漫的模式更趨向于整體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，從動(dòng)漫創(chuàng)作到動(dòng)漫玩具的推廣呈流水線作業(yè)。其“動(dòng)漫+玩具+媒體”的經(jīng)營(yíng)模式更是全面概括了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)。

“與之相對(duì)應(yīng)的是，驊威股份在整個(gè)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈方面不夠完善，并沒有形成強(qiáng)大的動(dòng)漫開發(fā)能力，市場(chǎng)號(hào)召力不強(qiáng)?！彼f。

一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期

事實(shí)上，由于技術(shù)壁壘不高，大部分玩具產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)均存在被仿造的可能，因此建設(shè)渠道往往能成為一家玩具企業(yè)最為核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

上市時(shí)驊威股份表示將投資8000萬元對(duì)渠道進(jìn)行建設(shè)，建立15家旗艦店、650家賣場(chǎng)超市專柜、10000家校邊形象店的銷售網(wǎng)絡(luò)。

“我們按照招股說明書的內(nèi)容在國(guó)內(nèi)開了多家新的門店，至于目前具體開了多少家門店，尚未做一個(gè)完全的統(tǒng)計(jì)?！惫痉矫姹硎?。

但最近公布的一季報(bào)顯示，公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7361萬元，同比增長(zhǎng)0.05%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)623萬元，同比增長(zhǎng)39.11%，對(duì)應(yīng)EPS為0.07 元，略低于市場(chǎng)之前的預(yù)期。

其中，自去年下半年開始，公司的智能玩具收入有所下滑，今年一季度以來仍未有起色。華泰聯(lián)合證券分析師周煥認(rèn)為，這是公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期的主要原因，因?yàn)橐患径仁切袠I(yè)淡季，銷售收入占全年比重12%左右，智能玩具訂單能否恢復(fù)主要看第三季度。

據(jù)了解，和驊威股份相比，奧飛動(dòng)漫的一季報(bào)業(yè)績(jī)則要“亮麗”不少。公司1月~3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.78億元，同比增長(zhǎng)90.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.37億元，同比增長(zhǎng)53.92%，基本每股收益為0.15元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于動(dòng)漫影視、動(dòng)漫玩具、非動(dòng)漫玩具收入的提高。

值得一提的是，驊威股份一季度毛利率同比增長(zhǎng)3.36個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的原因是動(dòng)漫玩具收入占比的提升。據(jù)了解，動(dòng)漫玩具作為公司盈利水平最高的產(chǎn)品，其收入占比提升將帶動(dòng)公司整體盈利水平的提升。

周煥認(rèn)為，公司當(dāng)前動(dòng)漫玩具收入占比仍有較大的提升空間，公司盈利能力有望通過動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)的拓展而不斷提升，目前公司正處于盈利能力不斷提升的上升通道之中。

記者了解到，盡管市場(chǎng)頗關(guān)注驊威股份的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但是公司的產(chǎn)品其實(shí)是以出口為主，出口占比近60%。

“我們?cè)诤Ｍ獾匿N售方式同我們?cè)趪?guó)內(nèi)的銷售方式不同，在海外我們主要是通過經(jīng)銷商來銷售，而沒有播出自己的動(dòng)漫節(jié)目?！惫痉矫姹硎?。

據(jù)了解，今年一季度公司海外訂單同比上升20%以上，申銀萬國(guó)分析師高媛預(yù)計(jì)，進(jìn)入到第二、第三季度旺季后，海外訂單有望進(jìn)一步回暖。

事實(shí)上，公司玩具產(chǎn)品的主要原料為塑料，近期隨著原油價(jià)格的提高，塑料價(jià)格也是水漲船高。那么，公司該如何來應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)呢？

公司總經(jīng)理郭祥彬表示，通脹對(duì)公司產(chǎn)品成本有影響，但公司會(huì)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)品價(jià)格的提升進(jìn)行消化。

估值有待進(jìn)一步消化

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)玩具類相關(guān)上市公司除了驊威股份和奧飛動(dòng)漫之外，主要還有星輝車模（300043.SZ）和高樂股份（002348.SZ）等公司。

東方證券研究員鄭愷認(rèn)為，公司產(chǎn)品特色稍遜于星輝車模，“動(dòng)漫+玩具”的模式與奧飛動(dòng)漫比尚處于成長(zhǎng)階段，而出口渠道優(yōu)勢(shì)與高樂股份相比偏弱，因此公司毛利率水平不如其他玩具公司。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)和玩具相關(guān)的公司中，驊威股份、奧飛動(dòng)漫、星輝車模、高樂股份今年一季度的毛利率分別為21.66%、34.21%、30.89%、33.51%。

高媛認(rèn)為，公司仍然處于轉(zhuǎn)型期，前期對(duì)動(dòng)漫和國(guó)內(nèi)渠道建設(shè)投入較大，動(dòng)漫產(chǎn)品釋放盈利仍待時(shí)日，預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013年實(shí)現(xiàn)每股收益0.62、0.72、1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為43、36和25倍。看好公司轉(zhuǎn)型后的長(zhǎng)期發(fā)展空間，短期內(nèi)公司的估值較高，給予“中性”評(píng)級(jí)。

截至5月10日，共有15家機(jī)構(gòu)對(duì)驊威股份2011年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為0.68億元，比上年增長(zhǎng)44.06%，平均預(yù)測(cè)每股收益為0.77元。