9日，廣東群興玩具股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“群興玩具”）首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。群興玩具本次擬發(fā)行3380萬(wàn)股流通股，發(fā)行后總股本為1.338億股。本次募集資金擬投向新建電子電動(dòng)塑料玩具生產(chǎn)基地和研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)，項(xiàng)目總投資額為25598.30萬(wàn)元。

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員在查閱群興玩具招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）后發(fā)現(xiàn)，其在產(chǎn)能擴(kuò)張、成本控制、市場(chǎng)拓展等方面存在一定的不確定性因素。此外，公司家族控制的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

高產(chǎn)銷率背后的存貨積壓

據(jù)群興玩具公布的招股書顯示：2008年-2010年公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷 率分別是 95.41% 、97.75% 、102.81%。競(jìng)爭(zhēng)激烈的玩具市場(chǎng)能達(dá)到如此高的產(chǎn)銷率，著實(shí)令人驚嘆。對(duì)此，公司解釋是因?yàn)楫a(chǎn)品的市場(chǎng)接受程度高，生產(chǎn)模式主要是以訂單為基礎(chǔ)，生產(chǎn)任務(wù)均有訂單保證。同時(shí)，因產(chǎn)品銷量較好，公司產(chǎn)能相對(duì)不足，需求的旺盛與產(chǎn)能不足導(dǎo)致公司消化掉了期初庫(kù)存，期末產(chǎn)成品庫(kù)存余額較低，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)銷率較高。而其年報(bào)顯示2008年-2010年公司存貨分別是4187萬(wàn)元、5141萬(wàn)元、7167萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率8.73次、5.46次、5.29次，反映出公司存貨積壓趨多，周轉(zhuǎn)乏力。

另?yè)?jù)測(cè)算，去年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入46552萬(wàn)元，平均月銷售額為3880萬(wàn)元，而平均存貨為6154萬(wàn)元，是月銷售量的1.6倍，資金占用較為嚴(yán)重。招股書顯示，去年公司資金鏈明顯趨緊，銀行短期借款達(dá)1億元，較2009年增加近50%，且主要集中于6月-10月。

成本提升存隱憂

隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，人力成本將增加。群興玩具招股書顯示，去年公司工資及福利費(fèi)支出共計(jì)2212萬(wàn)元，扣除高級(jí)管理人員領(lǐng)取的97.2萬(wàn)元薪酬，人均年收入僅為1.71 萬(wàn)元（包括中層管理人員），低于當(dāng)?shù)芈毠て骄べY。當(dāng)前東南沿海普遍遭遇“用工荒”，低工資將難以為繼。

與此同時(shí)，被市場(chǎng)認(rèn)為是目前世界上最嚴(yán)格 、最苛刻的玩具法規(guī)《歐盟玩具安全新指令》 將于今年7月20日正式實(shí)施。據(jù)媒體調(diào)查，廣東汕頭絕大部分玩具企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，僅是更換原材料和涂料就會(huì)使企業(yè)的生產(chǎn)成本增加5%-20%。同時(shí)，《新指令》增加了玩具企業(yè)出口的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道，群興玩具共有5個(gè)批次的7個(gè)產(chǎn)品被查出存在質(zhì)量問(wèn)題，原因多為“可觸及的銳利尖端”、“玩具標(biāo)識(shí)和使用說(shuō)明” 等，這將使公司在產(chǎn)品檢驗(yàn)和出口方面面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員還注意到，群興玩具的市場(chǎng)拓展能力有待增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2008年、2009年和2010年1月-10月，群興玩具出口額占國(guó)內(nèi)玩具自主品牌出口的比例分別為1.21%、1.29%和1.08%，外銷客戶主要分布在新興市場(chǎng)，如烏克蘭、阿聯(lián)酋、埃及。值得注意的是，公司海外銷售市場(chǎng)逐年萎縮，銷售份額由2008年的72.74%降至去年的53.82%。此外，針對(duì)不斷擴(kuò)大的內(nèi)銷市場(chǎng)，由于國(guó)內(nèi)玩具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，同質(zhì)性強(qiáng)，模仿率高，公司勢(shì)必要通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品來(lái)降低產(chǎn)品被仿制的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)外“關(guān)聯(lián)”錯(cuò)綜復(fù)雜

群興玩具除存在上述問(wèn)題外，令投資者較為擔(dān)心的是公司可能存在的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

作為公司的控股股東群興投資，其不僅持有群興玩具80%的股份，同時(shí)持有興信擔(dān)保（法定代表人蔡漢光，注冊(cè)資本1.02億元）40%的股份、興信貸款（法定代表人林偉章，注冊(cè)資本1億元）20%的股份，其中群興投資、興信擔(dān)保、興信貸款均成立于2009年。

而這幾家公司之間的股權(quán)變動(dòng)、資金往來(lái)也較為頻繁。2009年8月4日，群興有限（群興玩具的前身）的股東將其所持群興有限的全部股權(quán)按注冊(cè)資本5087萬(wàn)元作價(jià)轉(zhuǎn)讓給群興投資；去年4月12日，群興玩具將其所持有興信貸款的20%股權(quán)以1032萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給群興投資；去年，群興投資及其股東為群興玩具的5850萬(wàn)元貸款提供了擔(dān)保。